Здравствуйте, в этой статье мы постараемся ответить на вопрос: «Модель альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия: методы расчета и анализ полученных результатов». Если у Вас нет времени на чтение или статья не полностью решает Вашу проблему, можете получить онлайн консультацию квалифицированного юриста в форме ниже.
Четырехфакторная модель Альтмана разработана специально для компаний, которые занимаются торговлей или оказывают услуги. В ней задействованы коэффициенты Х1 – Х4 из пятифакторной модели, рассмотренной выше.
Четырехфакторная модель Альтмана
Отношение выручки к активам (Х5) в данном случае не используется. Дело в том, что для торговли и услуг связь между выручкой и активами не так существенна, как для производства. Многие непроизводственные компании арендуют офисы, склады и оборудование, берут товары на комиссию и т.п.
Z = 6,56Х1 + 3,26Х2 + 6,72Х3 + 1,05Х4
Диапазоны для значения Z здесь близки к пятифакторной модели:
1. При Z меньше 1,1 компания обанкротится в ближайший год с вероятностью 90%.
2. При Z от 1,1 до 2,6 вероятность банкротства снижается, но оно не исключено.
3. При Z выше 2,6 вероятность банкротства компании минимальна.
Индекс кредитоспособности
Для создания своего множителя автор методики использовал аппарат MDA. Этот числовой множитель способен разделить бизнесменов на потенциальных банкротов и не являющихся таковыми. Этот же коэффициент называют еще индексом кредитоспособности. Он показывает результативность деятельности компании за определенный промежуток времени, ее экономическую составляющую.
Индекс кредитоспособности рассчитывается так:
Z = 3,3*Q1+1,0* Q2+0,6* Q3+1,4* Q4+1,2* Q5
Нужно понимать, что для верного расчета этого значения предварительно следует произвести расчет показателей Q1-5. Для этого используют следующие компоненты финансовой среды предприятия:
- Q1 — выручка с учетом всех выплат;
- Q2 — оборотный капитал и объем продаж;
- Q3 — внешние инвестиции;
- Q4 — выручка после повторного вложения;
- Q5 — личный источник средств.
В ходе работы автор методики определил порог индекса кредитоспособности. Он равен 2,675. Для оценки нескольких компаний и определения индекса кредитоспособности любой из них во временном отрезке 2-3 года необходимо сопоставить найденное значение Z с максимальным значением индекса путем сравнения.
Четырехфакторная модель Альтмана для непроизводственных предприятий
Год создания: 1993.
Формула:
Z4 = 6,56 × X1 + 3,26 × X2 + 6,72 × X3 + 1,05 × X4.
Факторы:
|
Обозначение |
Порядок расчета |
Как вычислить по строкам финансовой отчетности (цифра – номер строки) |
|
Чистый оборотный капитал ÷ Активы |
(1200 ББ – 1500 ББ) ÷ 1600 ББ |
|
|
Х2 |
Нераспределенная прибыль ÷ Активы |
1370 ББ ÷ 1600 ББ |
|
Х3 |
Прибыль до вычета процентов к уплате и налогов (EBIT) ÷ Активы |
(2300 ОФР + 2330 ОФР) ÷ 1600 ББ |
|
Х4 |
Собственный капитал ÷ Обязательства |
1300 ББ ÷ (1400 ББ + 1500 ББ) |
Логистическая регрессия Альтмана-Сабато
В 2007 году Альтман совместно с коллегой создали логистическую регрессию, позволяющую оценить риск несостоятельности фирмы.
Расчёт ведётся следующим образом:
P=1/(1+e-y),
где Y = 4,28 + 0,18*Х1 – 0,01*Х2 + 0,08*Х3 + 0,02*Х4 + 0,19*Х5
Учтите, что Y в основной формуле нужно найти через неизвестные X1-X5. Используйте указанные алгоритмы, чтобы посчитать их значения.
- Х1 = Выручка до уплаты процентов и налогов / Активы;
- Х2 = Кратковременные обязательства / Накопленные ресурсы и сбережения;
- Х3 = Чистый доход/ Активы;
- Х4 = Финансовые средства / Активы;
- Х5 = Выручка до уплаты процентов и налогов / Проценты к уплате.
Таким образом, P должно быть равно числу от 0 до 1. Возможность признания несостоятельности организации определяется так: P=0,2 означает 20%, 0,6 – 60%, и так далее. «Границей» считается 50%.
Заметьте, что модель Альтмана-Сабато даёт ясное представление о финансовом положении юридического лица.
Пятифакторная модель Альтмана
Второй наиболее широко применяемой моделью является пятифакторная Z-модель. Это — наиболее универсальная модель из всех разработанных на данный момент. И она стала своего рода классикой. Именно поэтому 5-факторную методику мы рассмотрим в первую очередь, хотя казалось бы, сначала необходимо было рассмотреть четырехфакторную модель.
Как уже было отмечено, подавляющее большинство компаний может быть исследовано с помощью 5-факторной модели. Это касается, в том числе, и тех компаний, которые выпустили акции, и эти акции торгуются на биржах. В связи с этим 5-факторная модель имеет две разновидности:
- классическая модель — для компаний, чьи акции торгуются на биржах;
- модифицированная модель — для компаний, которые либо не выпускали ценные бумаги, либо выпускали их, однако они не обращаются на фондовой бирже.
По данным самого Э. Альтмана 5-факторная модель позволяет спрогнозировать банкротство с вероятностью 94%. А в прогнозировании финансовой устойчивости были достигнуты результаты 84%. Эти данные были получены за тестовый период 1997-1999 годы по 120 предприятиям.
Однако далеко не все виды бизнеса подходят под 5-факторную модель. Дело в том, что у непроизводственного бизнеса, оказывающего услуги или осуществляющего торговлю, связь между выручкой и активами не так существенна, как для производства. И поэтому с целью оценки риска банкротства этих компаний, Альтманом в 1993 году на основе 5-факторной модели была разработана 4-факторная.
В эту модель не входит коэффициент Х5. Также пересмотрены числовые значения остальных множителей. Однако другие коэффициенты из 5-факторной модели (Х1-Х4) в формуле остались по-прежнему. Остались неизменными и формулы их расчета.
Формула 4-факторной модели имеет следующий вид
Z = 6,56Х1 + 3,26Х2 + 6,72Х3 + 1,05Х4 Нормативные значения Z в этом варианте модели:
- Z > 2,6 – зона финансовой устойчивости;
- 1,1
- Z
Рассчитаем Z для компании «Ива» по уже имеющимся исходным данным (из предыдущего примера).
Коэффициенты Х1-Х4 были нами рассчитаны в предыдущем случае: Х1 = 0,47; Х2 = 0,19; Х3 = 0,23; Х4 = 0,95.
Пользуясь моделями, созданными Эдвардом Альтманом, у владельцев бизнеса появилась возможность сделать точный прогноз несостоятельности компании. Для подобного расчета применяется несколько моделей, среди которых:
- двухфакторная;
- пятифакторная;
- семифакторная.
Различаются они по числу используемых экономических показателей. Автор провел подробный анализ 22 факторов, что позволило ему выделить 5 основных коэффициентов. С их помощью производится расчет таких аспектов:
- цена активов;
- прибыль;
- оборот;
- объем обязательств.
Использование модели в РФ
Методика Альтмана может успешно использоваться в России или любой другой активно развивающейся стране. Автор модели рекомендует добавлять к формуле показатель 3,25.
Теперь модель должна выглядеть так:
Z* = 3,25+6,56* Q1 + 3,26* Q2 + 6,72* Q3 + 1,05* Q4
- Q1 — оборотный капитал, деленный на активы;
- Q2 — чистый доход, деленный на цену капитала;
- Q3 — выручка, деленная на активы;
- Q4 — чистый доход, деленный на сумму расходов компании.
Вычисленное значение Z* показывает такую финансовую картину компании:
- значение больше показателя 2,6 указывает на высокую степень риска банкротства;
- равное числовому значению 1,1 указывает на среднюю степень риска;
- показатель Z* меньший значения 1,1 говорит о минимальной степени риска.
Цель и этапы анализа банкротства предприятия
Основной целью анализа вероятности возникновения несостоятельности (банкротства) коммерческих организаций является разработка мероприятий по снижению риска возникновения банкротства и восстановлению платежеспособности и финансовой устойчивости компании.
Система комплексной оценки анализа вероятности возникновения несостоятельности (банкротства) коммерческой организации состоит из следующих основных этапов:
— анализ текущего состояния деятельности организации: оценка финансовой устойчивости; платежеспособности; ключевых показателей, характеризующих вероятность возникновения банкротства;
— оценка конкурентных преимуществ компании, ее положения на рынке, сильных и слабых сторон ее деятельности.
Как отмечает Никонова Н.В. и Гамулинская Н.В., «существуют два основных подхода при оценке вероятности банкротства организаций: нормативный и интегральный, не смотря на различие в последовательности и методике расчета показателей, их суть сводится к диагностированию степени близости организации к банкротству».
В свою очередь в экономической практике существует множество подходов к оценке вероятности возникновения несостоятельности (банкротства) коммерческих организаций, которые выражены в различных методиках, представленных российскими и зарубежными авторами. Основные методики оценки вероятности возникновения несостоятельности (банкротства) коммерческих компаний представлены ниже.
Как спрогнозировать риск банкротства компании
В случае если Z лежит в интервале зоны неведения, определенного мнения о вероятности банкротства компании высказать нельзя.
Применительно к российскому балансу финансовые коэффициенты рассчитывают следующим образом:
K1 = Оборотные активы / Краткосрочные обязательства,
K2 = (Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства) / Всего пассивы,
где Краткосрочные обязательства = Краткосрочные займы + Краткосрочная дебиторская задолженность + Задолженность учредителям по выплате доходов + Прочие краткосрочные обязательства.
Предполагается, что применение данной модели для российских условий требует корректировки весовых коэффициентов применительно к местным условиям, и тогда точность прогноза двухфакторной модели увеличится. Однако новые коэффициенты для отечественных предприятий не определены ввиду отсутствия статистических данных по организациям-банкротам в России.
Пример 1. Вычислим Z-счет Альтмана для условной компании «Бизнес» на основе данных ее баланса и Отчета о прибылях и убытках (табл. 1 и 2).
Анализ вероятности банкротства предприятия по пятифакторной модели Э.Альтмана
Следующая методика американского экономиста, профессора финансов
Нью-Йоркского университета Э.Альтана, используемая в данной работе, является пятифакторная модель
оценки вероятности банкротства. Динамика Z – показателя вероятности банкротства
рассчитанная по методике Альтмана (пятифакторная модель) за 2015-2017 гг.
представлена в таблице 8.
Таблица 2 – Динамика Z – показателя вероятности банкротства рассчитанная по методике Э.Альтмана (пятифакторная модель) за 2015-2017 гг.
Таким образом, оценка вероятности банкротства, проведенная и
использованием пятифакторной модели Э.Альтмана показала, что ООО «Сибирская
водочная компания» в 2015 году имела уровень вероятности банкротства от 80 до
100%, что было связано в первую очередь низкой по отношению к 2016 и 2017 году
доходности совокупных активов, вызванной низким уровнем в 2015 году по
отношению к 2016 и 2017 году величиной выручки. В 2016 году вероятность
банкротства на предприятии снизилась до уровня 35-50%, а в 2017 году составила
15 – 20%. Причиной снижения уровня вероятности банкротства стал существенный
рост выручки от продаж производимой ООО
«Сибирская водочная компания» продукции, а как следствие и рост доходности
активов.
На рисунке 2 представлена динамика Z – показателя вероятности банкротства, рассчитанного по методике Альтмана (пятифакторная модель).
Динамика Z показателя оценки вероятности банкротства по Альтману (пятифакторная модель)
Анализируя каждый из составляющих показателей, на основании которых
формируется итоговый Z – показатель вероятности банкротства, стоит отметить
существенный рост удельного веса нераспределенной прибыли в совокупных активах
в 2017 году относительно 2016 года (+376,67%); рост уровня рентабельности
совокупных активов; повышение коэффициент соотношения акционерного капитала (в
нашем случае раздел III
бухгалтерского баланса) и обязательств, а также существенное увеличение
доходности совокупных активов компании.
В итоге, за анализируемый период
Z – показатель вероятности банкротства, рассчитанный по методике
Э.Альтмана (пятифакторная модель), возрос на 1,5 коэффициентных пункта, в том
числе в 2016 году относительно 2015 года на 0,73 пункта и в 2017 году относительно
2016 года на 0,77 пункта, что позволило компании существенно снизить уровень
вероятности возникновения банкротства.
Индекс кредитоспособности
Для создания своего множителя автор методики использовал аппарат MDA. Этот числовой множитель способен разделить бизнесменов на потенциальных банкротов и не являющихся таковыми. Этот же коэффициент называют еще индексом кредитоспособности. Он показывает результативность деятельности компании за определенный промежуток времени, ее экономическую составляющую.
Индекс кредитоспособности рассчитывается так:
Z = 3,3*Q1+1,0* Q2+0,6* Q3+1,4* Q4+1,2* Q5
Нужно понимать, что для верного расчета этого значения предварительно следует произвести расчет показателей Q1-5. Для этого используют следующие компоненты финансовой среды предприятия:
- Q1 — выручка с учетом всех выплат;
- Q2 — оборотный капитал и объем продаж;
- Q3 — внешние инвестиции;
- Q4 — выручка после повторного вложения;
- Q5 — личный источник средств.
В ходе работы автор методики определил порог индекса кредитоспособности. Он равен 2,675. Для оценки нескольких компаний и определения индекса кредитоспособности любой из них во временном отрезке 2-3 года необходимо сопоставить найденное значение Z с максимальным значением индекса путем сравнения.
Модель Альтмана-Сабато
В 2007 году Э. Альтман и Д. Сабато в своей статье «Modeling Credit Risk for SMEs: US Market Data» («Моделирование кредитного риска для МСП: данные рынка США») представил модель, разработанную на основе выборки из 120 обанкротившихся и 2010 успешно функционирующих малых предприятий в США.
Модель Альтмана-Сабато для малых и средних предприятий создавалась а соответствии с Basel II capital Accord (Базельское соглашение по капиталу) и получила название «Logit-model».
Где:
- X1 — прибыль до налогообложения/активы (Profit before taxes and interest / Assets, EBITDA / Total Assets );
- X2 — обязательства краткосрочные/капитал (Short Term Liabilities / Equity, Short Term Debt / Equity Book Value);
- X3 — чистая прибыль/активы (Net Income / Assets , Retained Earnings / Total Assets);
- X4 — денежные средства/активы (Cash / Assets, Cash / Total Assets);
- X5 — не облагаемая налогом прибыль/%% к уплате (Profit before taxes and interest / interest payable , EBITDA / Interest Expenses);
Интерпретация значений вероятности банкротства модели Альтмана-Сабато:
- 0,4 — 40% вероятности банкротства;
- 0,9 — 90% вероятности банкротства;
- 0,5 — предприятие можно отнести к категории финансово нестабильных;
Альтман изучил 11 компаний с рейтингом «ААА» и обнаружил, что среднее значение Z для них составляет 5,02, а стандартное отклонение -1,5. Это означает, что если компания имеет значение Z от 3,52 до 6,52, то она имеет рейтинг по шкале S&P — ААА.
Оценка предприятия по модели Альтмана тесно связана с кредитным рейтингом.
Кредитный рейтинг присваивается рейтинговым агентством, когда оценка по модели Альтмана может быть произведена самим предприятием, что очень удобно. Значение Z-балла напрямую коррелирует со значением рейтинга международных рейтинговых агентств. Так компания Microsoft имеет Z – Score 5,93 и рейтинг Moody`s — Aaa. А компания Burger King Z – Score = 2,61 и рейтинг B2.
Достоинства и недостатки
Оформим в таблице преимущества и недостатки наиболее популярных модификаций модели банкротства по Альтману:
| Наименование модели | Плюсы | Минусы |
|---|---|---|
| Двухфакторная | • простота; • для расчетов достаточно данных финансовой отчетности |
• невысокая точность; • не учитывает отраслевую и региональную специфику |
| Пятифакторная | • возможен анализ каждого показателя в отдельности; • подходит для прогнозирования изменения финансовой устойчивости в ближайшем будущем |
можно использовать только для акционерных компаний |
| 5-факторная (усовершенствованная) | • возможен анализ каждого показателя в отдельности; • адаптирована для различных типов предприятия (акционерных и неакционерных, производственных и непроизводственных) |
не отличается высокой точностью для российской экономики |
Итак, мы проанализировали модель Альтмана и все её основные вариации: двухфакторную, пятифакторную, модифицированную пятифакторную, четырехфакторную и пятифакторную логит-модель.
Семифакторная модель Альтмана
Год создания: 1977.
Формула:
Z7 = 3,3 × Х1 + 0,1 × Х2 + 1,4 × Х3 + 0,2 × Х4 + 0,5 × Х5 + 2,1 × Х6 + 0,9 × Х7.
Факторы:
|
Обозначение |
Порядок расчета |
Как вычислить по строкам финансовой отчетности (цифра – номер строки) |
|
Прибыль до вычета процентов к уплате и налогов (EBIT) ÷ Активы |
(2300 ОФР + 2330 ОФР) ÷ 1600 ББ |
|
|
Х2 |
Чистая прибыль отчетного года ÷ Чистая прибыль предыдущего года |
2400 ОФР ÷ 2400 ОФР |
|
Х3 |
Прибыль до вычета процентов к уплате и налогов (EBIT) ÷ Проценты к уплате |
(2300 ОФР + 2330 ОФР) ÷ 2330 ОФР |
|
Х4 |
Нераспределенная прибыль ÷ Активы |
1370 ББ ÷ 1600 ББ |
|
Х5 |
Оборотные активы ÷ Краткосрочные обязательства |
1200 ББ ÷ 1500 ББ |
|
Х6 |
Рыночная стоимость акций ÷ Пассив |
1300 ББ ÷ 1700 ББ |
|
Х7 |
Выручка ÷ Активы |
2110 ОФР ÷ 1600 ББ |
Критерии для Z7: в общедоступных источниках не удалось найти пограничные значения для семифакторной модели Альтмана. Причина в том, что модель создавалась для фирмы Zeta Services Inc из США. Данная организация специализируется на кредитном анализе, оценке акций и управлении рисками, а модель является ее коммерческой тайной.
Итак, мы проанализировали модель Альтмана и все её основные вариации: двухфакторную, пятифакторную, модифицированную пятифакторную, четырехфакторную и пятифакторную логит-модель.
Модель Альтмана следует использовать с осторожностью для российских предприятий, поскольку Альтман основывал свою модель на статистической выборке американских предприятий. В Америке существует другой стандарт бухгалтерского учета (GAAP), поэтому коэффициенты немного отличаются. Однако его модель можно использовать и в качестве рекомендательной, поскольку она универсальна и включает базовые финансовые коэффициенты.
Применение модели Э. Альтмана
Впервые о так называемой Z-модели, позволяющей с высокой степенью вероятности распознать риск банкротства, стало известно в 1968 году. Тогда профессор одного из университетов Нью-Йорка Эдвард Альтман впервые опубликовал свою методику. Представленная модель оценки финансового состояния фирм родилась в результате дифференциального анализа деятельности американских предприятий, которые потерпели финансовый крах за 5-летний промежуток времени.
Изначально была представлена двухфакторная формула расчета вероятности несостоятельности предприятия, разработанная для фирм, продающих свои акции на биржевых торгах. Следом за ней состоялась презентация пятифакторной модели профессора Альтмана, позволяющая диагностировать состояние дел компаний, взяв за базу основные финансовые показатели. Спустя 15 лет экономистам была представлена формула Альтмана, разработанная для предприятий, ценные бумаги которых не продавались на рынке. Эта формула расчета оказалась более пригодной для применения в России и стала базой для разработки отечественных .
Математическая модель Альтмана позволяет оценить следующие показатели экономического здоровья субъекта хозяйствования.
- Уровень угрозы наступления несостоятельности компании.
- Степень финансовой устойчивости фирмы.
- Качество управления юрлицом.
- Позиция предприятия среди конкурентов.
- Запас прочности субъекта.
Как демонстрирует методика Альтмана, вероятность банкротства наиболее показательна за два года до окончательного разорения компании.